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保持耐心，谋划未来。拉长时间看，上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股，坚定信心，详见《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市不需要基本面？误会-20190321》等。未来市场进入牛市第二阶段，会出现主导产业，信息化、服务化的转型期重点发展第三产业。短期保持耐心，行业配置上我们从市场面、基本面、筹码面进行分析，1-2个月注意前期强势消费白马股补跌风险，如果看3-6个月，消费白马等核心资产仍可作为基本配置，看好券商和科技股。自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%，对应ROE（TTM，整体法，下同）均值为13.1%，自2005年以来万得全A指数年化涨幅为10.8%，对应ROE均值为11.9%，更高的ROE对应更高的股指涨幅，可见盈利是决定股价表现的核心。消费白马股盈利能力较强，典型代表是家电和白酒，19Q1ROE分别为18.3%、25.2%，均保持高位，源于行业进入寡头竞争时代，龙头受益于行业集中度提升和品牌优势，部分周期龙头如工程机械、水泥行业的龙头也是如此。行业格局决定企业盈利能力，消费白马代表的核心资产业绩保持稳定，具有配置意义。科技和券商目前ROE处在历史底部，19Q1传媒ROE为-3.3%，通信为5.8%，电子为5.1%，计算机为3.5%，券商为5.2%，未来随着牛市进入第二阶段，预计其业绩弹性较大，ROE回升也较快。具体来看，科技得益于产业政策倾斜，预计PE/VC等将为科技产业注入资金，进而刺激行业需求、增加新订单，从而改善科技股业绩。随着大股权时代来临，券商业务有望更多元化，对比国际，18年美股券商行业ROE为10.9%，未来券商ROE有望提升。

刚才我介绍了，《三年行动计划》明确要求从实际出发，坚持全民共治、源头防治、标本兼治，落实中央稳中求进的总基调。目标设定上，聚焦PM2.5，这是目前影响全国环境空气质量最主要的污染物。兼顾我们国家环境空气质量长远达标的考虑，臭氧污染等需要长期治理的问题，在与“十三五”生态环保规划、“十三五”节能减排综合工作方案等现有政策文件充分有效衔接的基础上，设定了全国未达标城市PM2.5下降，还有地级城市优良天数比例的要求。应该说从目标设定上可以看得出来，既兼顾了当前，又考虑了长远。

（二）毛利率分析前面我们说过，基因测序这个行业听起来高大上，但是目前的行业竞争已经非常激烈，这一点在诺禾致源的毛利率变化上表现得很明显。诺禾致源的综合毛利率从2016年的48%下降至2019年上半年的37.51%，下降趋势非常明显。具体来看，生命科学基础科研服务的毛利率从16年的58.14%下降至19年上半年的46.25%，降幅较大。这个主要受到市场竞争加剧的影响，主要产品及服务的价格均出现较大幅度的下降，同时虽然公司通过不断的工艺优化提高测序通量，缩短生产周期，使得单位测序成本不断下降，但是成本降幅不及产品售价降幅，导致毛利率不断走低。

“中国没有过违约，经济实力也强，所以国际投资者充分相信中国政府发行的金融产品和债券。”赵锡军表示。其次，国际投资者对中国金融状况充分认可。“评级机构对在国际金融市场发行的金融产品和发行者进行评级，这是他们的生意，是生意就会有利益考虑，就会受到各种因素影响。2008年美国次贷危机期间，次级贷款的金融衍生品的评级就曾出现严重误导，进而助推了危机的产生。很多人在总结2008年美国次贷危机时，都会将很大一部分原因归结于评级机构的不客观、不专业，给投资者带来了巨大的损失。这种情况屡有发生。投资者不了解发行主体情况时，需要专业机构帮助其了解信息，但是当投资者有足够能力和渠道来了解发行者的金融情况和信息的时候，投资者自己有选择，评级机构的作用是其次的。”赵锡军说。

此外，2019年国内毕业大学生接近830万人，2020年预计达到874万人，就业压力明显，高素质、高学历的应届毕业生群体也将成为明年行业增员焦点。4．在科技方面，技术进步延展可保风险边界，健康服务管理空间广阔保险与科技的融合将进一步加深。一方面，科技进步使得原有的部分风险程度降低，变为没有必要投保或降低保费承保。另一方面，科技进步将使得可保风险边界不断延展，将传统的不可保风险转化为可保风险。

“下沉市场红利依然存在，消费潜力巨大。”电子商务研究中心分析师莫岱青称，随着三四五线城市居民消费能力的提升，低线城市的消费场景和下沉人群成为电商巨们新增流量，捕捉增长空间的机会。大件商品也网上见不但有量，而且有质。今年“双11”一个特点是，一些超大件商品——汽车、房子，不再是电商噱头，现在都规模性的搬上网上交易，消费者买起来也是眼都不眨。